Introduction
Un fonds de private equity (capital investissement) a vocation à investir au capital d’entreprises non cotées à différents stade de maturité. Autrefois réservé à des investisseurs avertis (institutionnels, family offices, etc), le private equity est désormais accessible aux investisseurs dit « retails », autrement dit aux épargnants particuliers. Les sociétés de gestion de fonds de private equity ont progressivement mesuré tout le potentiel d’investissement des épargnants non professionnels dans cette classe d’actif.
En France, il revient à la BPI d’avoir ouvert la voie de la « retailisation » (vilain franglais !) du private equity (PE) – voir en ce sens https://youtu.be/Uua23Yd85So
Depuis, de nombreuses sociétés de gestion lui ont emboité le pas et participent ainsi à un mouvement de démocratisation du PE, largement soutenu au passage par les compagnies d’assurance qui ne rechignent plus à référencer ce type de fonds dans leur contrat d’assurance-vie, de capi ou PER. A cela s’ajoute l’impérieuse nécessité d’accélérer le financement de la transition écologique, ce qui nécessite de flécher l’épargne collective prioritairement vers les entreprises à même de relever le défi de la neutralité carbone. De ce point de vue, la loi sur l’industrie verte, dont l’entrée en vigueur est prévue pour le 24 octobre 2024, montre à quel point le législateur est aux avant-postes en la matière.
L’accès de plus en plus grand des particuliers au PE s’accompagne corrélativement d’un accès de ces derniers aux fonds secondaires de private equity.
Mais qu’est-ce qu’un fonds secondaire de PE ?
Qu’est-ce qu’un fonds secondaire de PE ?
Les premiers fonds secondaires de PE sont nés aux Etats-Unis à l’initiative de VCFA en 1984. Il s’agissait de répondre à une problématique de liquidité, autrement dit à l’impossibilité pour les investisseurs d’un fonds de PE de récupérer tout ou partie de leur mise de départ avant l’échéance contractuelle du fonds.
En effet, un fonds de PE n’a pas la capacité (sauf exceptions), de vendre facilement des actions qu’il détient en portefeuille, par nature non cotées sur un marché réglementé, pour répondre aux besoins de liquidité des investisseurs. Les premiers fonds secondaires ont ainsi répondu à cette problématique de liquidité en permettant à des investisseurs (LPs pour limited partners) de revendre leurs parts de fonds à d’autres investisseurs.
Et puis les gérants de fonds de PE ont, eux-aussi, saisi l’intérêt qu’ils pouvaient retirer de la création de fonds secondaires pour revendre des actifs dont ils ne parvenaient pas à se défaire à l’approche de l’échéance contractuelle du fonds. C’est ainsi que sont nés les fonds secondaires « GP-led ».
Or, à l’instar des fonds primaires de PE, les fonds secondaires s’ouvrent progressivement aux épargnants retails. Il s’agit en réalité de fonds de fonds de PE secondaires (rachat indirect de participations au travers de parts de fonds secondaires). Mais quels intérêt offrent-ils par rapport à des fonds PE primaires ?
Réduction du risque de courbe en J
La fameuse « J-Curve » décrit la tendance des fonds de private equity à afficher, en début de vie, des rendements négatifs en raison des coûts de démarrage et des délais incompressibles avant que les investissements mûrissent et deviennent profitables. Des solutions dites « d’equity bridge » (prêts bancaires souscrits par le fonds permettant de ne pas appeler la totalité de l’engagement de souscription de l’investisseur) permettent au fonds d’améliorer cette courbe en J, sans toutefois naturellement la gommer.
Quant à lui, un fonds secondaire se positionne sur des actifs déjà matures, dont la rentabilité est proche ou déjà là. Par conséquent, il n’y a pas de problématique de courbe en J pour l’investisseur. Ceci étant dit, il convient selon nous de relativiser l’inconvénient de la courbe en J pour les investisseurs retails capables d’investir dans le private equity. Le plus important est d’en avoir connaissance a priori.
Diversification plus rapide
Les fonds secondaires de PE permettent à l’investisseur particulier d’accéder plus rapidement à un portefeuille diversifié de participations et de pouvoir ainsi compter sur un profil risque/rendement proche mais néanmoins différent d’un fonds de PE primaire.
Prédictibilité de rendement plus grande
Le dénouement des investissements est généralement plus rapide dans un fonds secondaires car les investissements au capital des entreprises ont été réalisés depuis plusieurs années. Ainsi, la prédictibilité du rendement attendue est généralement plus grande.
Un marché en pleine expansion
Le marché secondaire du PE est en pleine expansion ; les dernières collectes des fonds secondaires PE aux US sont massives. En Europe, le fonds Oddo BHF secondaries fund a atteint 715M€ de collecte, dépassant l’objectif initial de 500M€.
Conclusion
Les fonds secondaires de private equity représentent une opportunité intéressante pour les investisseurs cherchant à diversifier leur portefeuille de PE notamment.
Bien entendu, avant d’investir dans des fonds secondaires de private equity, il est crucial de bien comprendre les dynamiques de ce marché et de travailler avec des conseillers en investissements financiers qualifiés (Facteur 7 par exemple). L’investissement dans des fonds secondaires de PE comporte des risques et notamment (non exhaustif) un risque de perte en capital et un risque de liquidité.
